公司擬向云投集團(tuán)、昆明農(nóng)投、財(cái)富證券、生態(tài)1 號(hào)計(jì)劃非公開収行股票不超過(guò)10198.5171 萬(wàn)股，募資總額不超過(guò)12.381 億元，収行價(jià)格12.14 元，鎖定期36 個(gè)月。

平安觀點(diǎn):

       定向增収再次啟動(dòng)，大股東+員工持股是亮點(diǎn)。2015 年5 月29 日公司停牌籌

        劃非公開収行股票事項(xiàng)，停牌期間A 股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資者對(duì)収行價(jià)格確定問(wèn)題分歧較大，2015 年7 月17 日公司宣布終止非公開収行股票事項(xiàng)。2017 年9 月26 日公司再次啟動(dòng)非公開収行股票事項(xiàng)，擬向亐投集團(tuán)、昆明農(nóng)投、財(cái)富證券、生態(tài)1號(hào)計(jì)劃等非公開収行股票不超過(guò)10198.5171 萬(wàn)股，募資總額不超過(guò)12.381億元。公司非公開収行股票事項(xiàng)的亮點(diǎn)：（1）大股東參與認(rèn)購(gòu)。大股東亐投集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)本次収行6589.7858 萬(wàn)股，占比64.62%。（2）員工持股參與其中。生態(tài)1 號(hào)計(jì)劃是公司的員工持股計(jì)劃，參與人數(shù)共計(jì)44 人，包括2 名董事、1 名監(jiān)事和4 名高級(jí)管理人員，生態(tài)1 號(hào)計(jì)劃擬認(rèn)購(gòu)84.4316 萬(wàn)股。

       云投集團(tuán)持續(xù)輸血，內(nèi)生增長(zhǎng)能力增強(qiáng)。云投集團(tuán)接管公司后，在業(yè)務(wù)、資金、管理等方面給予公司大力支持，全面提升公司的管理、運(yùn)作能力。由于“欺詐門”事件，公司融資功能受限，主要依托云投集團(tuán)不斷輸血。本次募投項(xiàng)目之一是償還云投集團(tuán)7.62 億元的委托借款，有助于改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

       同時(shí)，本次非公開収行股票將為公司提供4.761 億元的流動(dòng)資金，權(quán)益資金的大幅增加將增強(qiáng)公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力。

       小公司大集團(tuán)，國(guó)企改革空間巨大。云投集團(tuán)是云南省最大的綜合性投資控股集團(tuán)，擁有云南省鐵路投資有限公司、云南省旅游投資有限公司、云南省醫(yī)療投資管理有限公司和云南省能源投資集團(tuán)有限公司等多家全資或控股子公司，參股富滇銀行、紅塔證券、中銀國(guó)際證券等金融類企業(yè)。截至2014 年末，云投集團(tuán)擁有總資產(chǎn)1239 億元，凈資產(chǎn)377 億元，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入488 億元，凈利潤(rùn)2.39 億元，分別是上市公司的5.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍。目前，云南省國(guó)企改革正在推進(jìn)之中，云投集團(tuán)的二級(jí)及以下子公司正在積極推進(jìn)混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)投、員工持股等都在嘗試，國(guó)企改革空間巨大。

       估值與投資建議：預(yù)計(jì)2015-2017 年公司每股收益為0.12 元、0.15 元和0.24 元，對(duì)應(yīng)2015 年9 月25 日收盤價(jià)的PE 分別為119.50 倍、99.33 倍和62.45 倍，PB分別為3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我們看好公司國(guó)企改革的空間和公司基本面的改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革不及預(yù)期，外延収展進(jìn)展緩慢，非公開収行不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、訴訟仲裁等風(fēng)險(xiǎn)。